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財經聚焦

三大利率指標全線下行 資金面有望保持充裕

日期:2010-07-13

隨著隔夜資金利率率先跌破2%,5月下旬以來的資金緊張問題基本告一段落。盡管資金利率似有進一步下行的趨勢,但分析人士認為,未來央行流動性收放仍將圍繞“適度充?!边@一主基調展開,凈投放規??赡苤鸩绞諗?。

資金利率逐步下行

7月以來,隨著季末效應與農行發行沖擊的消退,資金成本加速下行,到7月8日,貨幣市場銀行間拆借、拆放(shibor)與質押式回購利率三大指標全線跌回2%以下,宣告了持續一個多月的資金面“旱情”基本告一段落。

毫無疑問,央行密集的“注水”行動發揮了關鍵性作用。分析貨幣利率這段時間的走勢圖可知,5月20日可以看作是資金面“旱情”全面爆發的起點,隔夜拆借、拆放與回購利率當天首次集體飆升。然而,僅僅過了兩個交易日,央行公開市場操作從5月24日開始轉入了持續凈投放。截至7月4日,通過連續7周的凈投放,央行共向市場注入流動性9380億元。接近萬億元的基礎貨幣投放,加之穩定央票利率、暫緩部分新債發行等措施,資金面緊張局面在7月初開始好轉。

7月12日,銀行間市場質押式回購利率r007回落至2.05%,重回1年期央票一級市場利率下方,r001則跌至1.69%,與3月期央票1.57%的發行利率利差大幅收窄。ib0001與shibor隔夜利率也雙雙跌至1.70%一線。

分析人士稱,本周公開市場到期資金為2590億元,是3月中旬以來公開市場到期資金量最大的一周;在7月份剩下的3周,總共將有4190億元資金陸續到期,央行階段性投放的余地仍然較大,加之農行申購資金解凍后,近期沒有顯著沖擊資金面的因素,預計貨幣市場利率將繼續回落,具有代表性的r007將進一步向2.0%以下回歸。

“極度充?!彪y再現

盡管資金面持續回暖,貨幣利率似有進一步下行的趨勢,但觀察人士認為,未來資金面再次走向“極度寬松”的可能性不大,央行流動性收放仍將圍繞“適度充?!边@一主基調展開。

從政策面來看,貨幣政策“適度寬松”的定調決定了金融體系流動性難返“極度充?!睜顟B。下半年經濟增速的中樞將逐漸下移,但保障房計劃、四萬億投資的第二年安排、鼓勵民間投資新36條等均為本輪宏觀調控預留了空間,經濟結構調整不會以經濟二次探底為代價。所以,不能以此預判貨幣政策可能放松。與此同時,目前cpi漲幅“越線”使得管理通脹預期受到調控部門高度重視,在央行貨幣政策例會再次重申“管理通脹預期”的背景下,料貨幣政策難以出現根本性的轉向。當然,考慮到經濟放緩等因素,央行可能會對政策作出動態的微調。

從操作層面來看,隨著流動性投放逐步到位,央行也有可能循序提升資金回籠的操作規模。數據顯示,8月份以后公開市場月均到期資金量將不足3000億元,為了應對基本面可能出現的不確定因素,央行有必要適當加大短期限工具使用規模以實現資金的年內滾動,為流動性收放預留操作空間。

實際上,上周央行公開市場操作規模已略有提升。其中,1年期央票發行60億元,較上期增加10億元;3月期央票發行100億元,較上期增加50億元;3個月正回購在暫停3周后也被重啟使用,操作量150億元。

正是基于資金面不會過度放松的判斷,市場人士預計,貨幣市場利率的中樞水平將難以回落到5月中旬之前的水平。

【作者:張勤峰 來源:中國證券報】

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